供应链金融ABS，投资者应如何看待供应链金融ABS产品？

供应链金融ABS，投资者应如何看待供应链金融ABS产品？

我国ABS产品仍然处于发展的初期阶段，标准化程度相对不高，再加上诸多概念层出不穷，给投资者的分析判断带来了一些困扰。我们建议投资者追溯到最终的还款来源来对ABS产品进行分析和判断。与此同时，我们在基础资产分类时也采用了追溯到最终还款人的分类方案，主要原因也是为了从投资的角度更好的把握不同基础资产的特征。具体到供应链金融ABS产品而言，我们从投资的角度来看，大致可以分为核心企业信用品种和非核心企业信用品种。

第一、如何看待核心企业信用品种？

目前发行量最大的地产供应链金融ABS产品，其基础资产本质上是核心企业的应付账款，且核心企业母公司对应付帐款进行了确认。因此，我们在分类上一直将此类资产划归到房地产类融资中，实际操作中也更看重其核心企业的信用以及信用保障措施。

其他供应链金融ABS产品中，也有一部分产品的核心企业为非房地产企业甚至新经济企业，但其基础资产的本质依然是核心企业的应付账款，本质上其核心逻辑与地产供应链金融ABS产品并没有本质区别。

如何判断此类产品的投资价值？可以将其看作核心企业信用债的短久期、高收益、有一定流动性的替代品。如果看好该投资主体，则投资者完全可以在信用债和供应链ABS之间就收益、流动性、监管指标等进行综合考虑，扩宽选择的空间。

针对市场上已经发行的供应链金融ABS产品，我们对其中地产类企业产品进行了梳理，并就其外部评级和中金评分进行了整理，供投资者参考。

供应链金融ABS，投资者应如何看待供应链金融ABS产品？

第二、如何看待非核心企业信用品种？

近期市场上出现了不少平台企业主导的供应链金融ABS产品，这类产品与传统的地产供应链金融ABS产品具有明显的区别，主要在于核心企业在其中并不担任最终付款人，而更多的体现为资产服务商、信息提供方的角色。此类产品的最终付款人往往是核心企业的核心用户（包括企业和个人），核心企业利用其信息优势为其提供了授信，并将这种授信输出到市场。从这个意义上来看，实际上更类似于小微贷款或广义消费贷款的逻辑。

如何判断此类产品的投资价值？回到我们对小微贷款和消费贷款的思考逻辑中：核心企业的平台是否稳定？其掌握的信息是否能够创造基于供应链的、新的信用判断价值？资产筛选标准是否严谨？资产历史数据表现是否稳健？

总的来说，只要穿透到最终的付款方去理解资产，供应链金融ABS产品也并非是一个神秘的概念。之所以会产生这个概念，主要还是由于政策对于供应链金融产品的鼓励。

第三、交易结构上有哪些需要注意的方面？

在一个供应链金融ABS的典型交易结构中，保理公司、租赁公司等主体通常承担了一个类似于通道的角色，通常不对整个交易结构产生实质影响。但整个ABS的资金链条可能会从其账户中划转、沉淀、归集，因此如项目发起方对该通道方掌控力不强，或通道方另有其他高风险业务，混同风险也是我们需要关注的一个方面。也有不少投资者表达了对资产确权的担忧。对此我们认为，对于核心企业主导的项目而言，其还款的意愿相对较强，对于资产确权的担忧应该相对更小。

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